成都市企業(yè)投資項目承諾制改革方案，某公司投資建設(shè)項目實際投資600萬元比計劃節(jié)省4分之1計劃投資

來源：整理時間：2023-01-11 08:24:30 編輯：成都生活手機版

1，某公司投資建設(shè)項目實際投資600萬元比計劃節(jié)省4分之1計劃投資

600/(1-1/4)=800

某公司投資建設(shè)項目實際投資600萬元比計劃節(jié)省4分之1計劃投資

2，成都現(xiàn)在有沒有好的投資項目啊

八益博覽城黃金商鋪，保底年收益10%，二期工程現(xiàn)已開啟

成都現(xiàn)在有沒有好的投資項目啊

3，某公司有一投資項目

每年稅后利潤=（120-50-30）*（1-30%）=28萬元，凈現(xiàn)金流量，0年是-270萬，1——4年是（28+50）萬，第5年是78+20=108萬NPV=-270+78（p/a,10%,5)+20*(p/f,10%,5)=40.28萬元折現(xiàn)率為10%，凈現(xiàn)值大于0，所以項目可行。

解：設(shè)甲隊單獨完成需x天，則乙隊單獨完成需要2x天，（1分）根據(jù)題意得，1/x+1/2x=1/20（2分）解得x=30 經(jīng)檢驗，x=30是原方程的解，且x=30，2x=60都符合題意．（2分） ∴應(yīng)付甲隊30×1000=30000（元）．應(yīng)付乙隊30×2×550=33000（元）．答：公司應(yīng)選擇甲工程隊，應(yīng)付工程總費用30000元．（3分）

某公司有一投資項目

4，廠辦大集體改革中的53號文的內(nèi)容是什么

廠辦大集體改革中的53號文的內(nèi)容是：一、企業(yè)投資建設(shè)本目錄內(nèi)的固定資產(chǎn)投資項目，須按照規(guī)定報送有關(guān)項目核準(zhǔn)機關(guān)核準(zhǔn)。企業(yè)投資建設(shè)本目錄外的項目，實行備案管理。事業(yè)單位、社會團體等投資建設(shè)的項目，按照本目錄執(zhí)行。原油、天然氣開發(fā)項目由具有開采權(quán)的企業(yè)自行決定，并報國務(wù)院行業(yè)管理部門備案。具有開采權(quán)的相關(guān)企業(yè)應(yīng)依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，堅持統(tǒng)籌規(guī)劃，合理開發(fā)利用資源，避免資源無序開采。二、法律、行政法規(guī)和國家制定的發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、總量控制目標(biāo)、技術(shù)政策、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、用地政策、環(huán)保政策、信貸政策等是企業(yè)開展項目前期工作的重要依據(jù)，是項目核準(zhǔn)機關(guān)和國土資源、環(huán)境保護、城鄉(xiāng)規(guī)劃、行業(yè)管理等部門以及金融機構(gòu)對項目進行審查的依據(jù)。環(huán)境保護部門應(yīng)根據(jù)項目對環(huán)境的影響程度實行分級分類管理，對環(huán)境影響大、環(huán)境風(fēng)險高的項目嚴格環(huán)評審批，并強化事中事后監(jiān)管。三、對于鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、船舶等產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)的項目，要嚴格執(zhí)行《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2013〕41號），各地方、各部門不得以其他任何名義、任何方式備案新增產(chǎn)能項目，各相關(guān)部門和機構(gòu)不得辦理土地（海域）供應(yīng)、能評、環(huán)評審批和新增授信支持等相關(guān)業(yè)務(wù)，并合力推進化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾各項工作。四、項目核準(zhǔn)機關(guān)要改進完善管理辦法，切實提高行政效能，認真履行核準(zhǔn)職責(zé)，嚴格按照規(guī)定權(quán)限、程序和時限等要求進行審查。監(jiān)管重心要與核準(zhǔn)、備案權(quán)限同步下移，地方政府要切實履行監(jiān)管職責(zé)。有關(guān)部門要密切配合，按照職責(zé)分工，相應(yīng)改進管理辦法，依法加強對投資活動的監(jiān)管。對不符合法律法規(guī)規(guī)定以及未按規(guī)定權(quán)限和程序核準(zhǔn)或者備案的項目，有關(guān)部門不得辦理相關(guān)手續(xù)，金融機構(gòu)不得提供信貸支持。五、按照規(guī)定由國務(wù)院核準(zhǔn)的項目，由發(fā)展改革委審核后報國務(wù)院核準(zhǔn)。按照規(guī)定報國務(wù)院備案的項目，由發(fā)展改革委核準(zhǔn)后報國務(wù)院備案。核報國務(wù)院核準(zhǔn)的項目、國務(wù)院投資主管部門核準(zhǔn)的項目，事前須征求國務(wù)院行業(yè)管理部門的意見。由地方政府核準(zhǔn)的項目，省級政府可以根據(jù)本地實際情況具體劃分地方各級政府的核準(zhǔn)權(quán)限。由省級政府核準(zhǔn)的項目，核準(zhǔn)權(quán)限不得下放。六、法律、行政法規(guī)和國家有專門規(guī)定的，按照有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。商務(wù)主管部門按國家有關(guān)規(guī)定對外商投資企業(yè)的設(shè)立和變更、國內(nèi)企業(yè)在境外投資開辦企業(yè)（金融企業(yè)除外）進行審核或備案管理。廠辦大集體是指由國有企業(yè)批準(zhǔn)或資助興辦的，以安置回城知青和職工子女就業(yè)為目的，主要向主辦企業(yè)提供配套產(chǎn)品或勞務(wù)服務(wù)，由主辦企業(yè)委派人員或領(lǐng)導(dǎo)參與生產(chǎn)經(jīng)營并在工商行政機關(guān)登記注冊為集體所有制的企業(yè)。

53號文是指國務(wù)院國資委2011年下發(fā)的“國資發(fā)分配[2011]53號”《關(guān)于做好中央企業(yè)廠辦大集體改革有關(guān)工作的通知》

十萬火急，上級單位告知網(wǎng)上可查此文，但怎么都找不到，急死人了......

5，如何應(yīng)對上市公司募集資金變更投向

　　募集資金改變投向已引起監(jiān)管部門注意　　從近兩年來的數(shù)據(jù)來看,上市公司對變更募集資金投向的確不夠慎重,有數(shù)據(jù)為證。據(jù)統(tǒng)計,1999年,上市公司項目變更率為29.26%；2000年,上市公司項目變更率達到了41.97%；2001年,共有202家上市公司變更募集資金用途；2002年,此數(shù)據(jù)已達到217家。如果募集資金變更投向是投入到強化公司核心競爭力項目上,投資者或者可以理解,但有些公司是去搞多元化經(jīng)營,有些公司甚至搞起委托理財,投資者就說了,錢交給你去委托理財,還不如我直接委托理財,如此種種造成了市場對募集資金的抨擊。　　由于上市公司如此頻繁地改變募集資金投向?qū)硪幌盗械呢撁嬗绊憽?002年第一季度,監(jiān)管部門打響了監(jiān)管上市公司資金使用行為的第一槍,其中煙臺萬華、禾嘉股份就撞到了槍口上。　　從目前盤面來看,上市公司改變募集資金主要有兩方面: 　　一是募集資金改變投向,即以新項目換舊項目。如果上市公司不是追逐產(chǎn)業(yè)熱點而是強化核心競爭力,即更換的項目也是圍繞著主營業(yè)務(wù)展開的,那么,此類個股的投資評級并不會因此而發(fā)生變化。比如說日前一汽轎車公告稱,將1997年募集資金節(jié)余的4.2億元投向Mazda6型轎車,這對于提高一汽轎車在中高檔型轎車領(lǐng)域的領(lǐng)先地位無疑是很有幫助的,所以此類個股仍然可以維持著原先的評級,或者持有,或者買入。但如果是追逐市場產(chǎn)業(yè)熱點的,那么,投資者就要考慮了。因為在2000年網(wǎng)絡(luò)熱潮中,除了海虹控股等極少數(shù)上市公司外,大多數(shù)上市公司以投資失敗而告終,前車可鑒,投資者一遇到此類個股,評級要下降,最好是考慮賣出。　　二是委托理財。對于此項變更,投資者大可不必改變對此類個股的看法。因為從目前盤面來看,委托理財?shù)膭恿碓从陧椖孔兏鬀]有新的好項目或者本身就沒有好項目,但是由于當(dāng)前對委托資金監(jiān)管力度的加大以及當(dāng)前二級市場見底跡象甚濃,委托理財并不會造成多大的損失,反而有助于提高資金的使用效率。就此點而言,委托理財本身不是過錯,過錯在于再融資行為本身。　　兩類企業(yè)容易產(chǎn)生變更募集資金投向　　由此可見,投資者防范上市公司隨意變更募集資金投向主要還是在于對源頭的把握上。就目前而言,有兩類個股是最容易出現(xiàn)變更募集資金投向行為的:一是拼合而成的上市公司,也就是部分企業(yè)上市的目的就是融資,那么,一旦錢從投資者的口袋里轉(zhuǎn)移到上市公司的帳戶里,接下來的事情不是購買關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn),就是隨意更改募集資金投向。二是一些雖是成熟型企業(yè)但并不具備行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者那種購并潛能的上市公司,此類企業(yè)融資后,因為產(chǎn)品市場空間、行業(yè)成長性等諸多因素的存在,并沒有多少的好項目,那么,這也決定了他們?nèi)Φ藉X后容易改變原先承諾的項目,比如說大西洋等。　　本版作者聲明:在本機構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi),本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評價的證券沒有利害關(guān)系。　　本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責(zé)自負。讀者據(jù)此入市,風(fēng)險自擔(dān)。

6，怎樣做好項目投資計劃書說服投資

創(chuàng)業(yè)計劃書必須要說明：怎樣寫好創(chuàng)業(yè)計劃書那些既不能給投資者以充分的信息也不能使投資者激動起來的創(chuàng)業(yè)計劃書，其最終結(jié)果只能是被扔進垃圾箱里。為了確保創(chuàng)業(yè)計劃書能“擊中目標(biāo)”，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)做到以下幾點： 1．關(guān)注產(chǎn)品在創(chuàng)業(yè)計劃書中，應(yīng)提供所有與企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)有關(guān)的細節(jié)，包括企業(yè)所實施的所有調(diào)查。這些問題包括：產(chǎn)品正處于什么樣的發(fā)展階段？它的獨特性怎樣？企業(yè)分銷產(chǎn)品的方法是什么？誰會使用企業(yè)的產(chǎn)品，為什么？產(chǎn)品的生產(chǎn)成本是多少，售價是多少？企業(yè)發(fā)展新的現(xiàn)代化產(chǎn)品的計劃是什么？把出資者拉到企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)中來，這樣出資者就會和創(chuàng)業(yè)者一樣對有興趣。制訂創(chuàng)業(yè)計劃書的目的不僅是要出資者相信企業(yè)的產(chǎn)品會在世界上產(chǎn)生革命性的影響，同時也要使他們相信企業(yè)有證明它的論據(jù)。創(chuàng)業(yè)計劃書對產(chǎn)品的闡述，要讓出資者感到：“噢，這種產(chǎn)品是多么美妙、多么令人鼓舞啊!” 2．敢于競爭在創(chuàng)業(yè)計劃書中，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)細致分析競爭對手的情況。競爭對手都是誰？他們的產(chǎn)品是如何工作的？競爭對手的產(chǎn)品與本企業(yè)的產(chǎn)品相比，有哪些相同點和不同點？競爭對手所采用的營銷策略是什么？要明確每個競爭者的銷售額，毛利潤、收入以及市場份額，然后再討論本企業(yè)相對于每個競爭者所具有的競爭優(yōu)勢，要向投資者展示，顧客偏愛本企業(yè)的原因是：本企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量好，送貨迅速，定位適中，價格合適等等，創(chuàng)業(yè)計劃書要使它的讀者相信，本企業(yè)不僅是行業(yè)中的有力競爭者，而且將來還會是確定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的領(lǐng)先者。在創(chuàng)業(yè)計劃書中，企業(yè)家還應(yīng)闡明競爭者給本企業(yè)帶來的風(fēng)險以及本企業(yè)所采取的對策。 3．了解市場創(chuàng)業(yè)計劃書要給投資者提供企業(yè)對目標(biāo)市場的深入分析和理解。要細致分析經(jīng)濟、地理、職業(yè)以及心理等因素對消費者選擇購買本企業(yè)產(chǎn)品這一行為的影響，以及各個因素所起的作用4．表明行動的方針企業(yè)的行動計劃應(yīng)該是無解可擊的。創(chuàng)業(yè)計劃書中應(yīng)該明確下列問題：企業(yè)如何把產(chǎn)品推向市場？如何設(shè)計生產(chǎn)線，如何組裝產(chǎn)品？企業(yè)生產(chǎn)需要哪些原料？企業(yè)擁有那些生產(chǎn)資源，還需要什么生產(chǎn) 資源？生產(chǎn)和設(shè)備的成本是多少？企業(yè)是買設(shè)備還是租設(shè)備？解釋與產(chǎn)品組裝，儲存以及發(fā)送有關(guān)的固定成本和變動成本的情況。 5．展示你的管理隊伍在創(chuàng)業(yè)計劃書中，應(yīng)首先描述一下整個管理隊伍及其職責(zé)，然而再分別介紹每位管理人員的特殊才能、特點和造詣，細致描述每個管理者將對公司所做的貢獻。創(chuàng)業(yè)計劃書中還應(yīng)明確管理目標(biāo)以及組織機構(gòu)圖。 6．出色的計劃摘要二、創(chuàng)業(yè)計劃書的內(nèi)容 1．計劃摘要計劃摘要列在創(chuàng)業(yè)計劃書書的最前面，它是濃縮了的創(chuàng)業(yè)計劃書的精華。計劃摘要涵蓋了計劃的要點，以求一目了然，以便讀者能在最短的時間內(nèi)評審計劃并做出判斷。計劃摘要一般要有包括以下內(nèi)容：公司介紹；主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍；市場概貌；營銷策略；銷售計劃；生產(chǎn)管理計劃；管理者及其組織；財務(wù)計劃；資金需求狀況等。在介紹企業(yè)時，首先要說明創(chuàng)辦新企業(yè)的思路，新思想的形成過程以及企業(yè)的目標(biāo) 和發(fā)展戰(zhàn)略。其次，要交待企業(yè)現(xiàn)狀、過去的背景和企業(yè)的經(jīng)營范圍。在這一部分中，要對企業(yè)以往的情況做客觀的評述，不回避失誤。中肯的分析往往更能贏得信任，從而使人容易認同企業(yè)的創(chuàng)業(yè)計劃書。最后，還要介紹一下創(chuàng)業(yè)者自己的背景、經(jīng)歷、經(jīng)驗和特長等。企業(yè)家的素質(zhì)對企業(yè)的成績往往起關(guān)鍵性的作用。在這里，企業(yè)家應(yīng)盡量突出自己的優(yōu)點并表示自己強烈的進取精神，以給投資者留下一個好印象。在計劃摘要中，企業(yè)還必須要回答下列問題：(1)企業(yè)所處的行業(yè)，企業(yè)經(jīng)營的性質(zhì)和范圍；(2)企業(yè)主要產(chǎn)品的內(nèi)容；(3)企業(yè)的市場在那里，誰是企業(yè)的顧客，他們有哪些需求；(4)企業(yè)的合伙人、投資人是誰；(5)企業(yè)的競爭對手是誰，競爭對手對企業(yè)的發(fā)展有何影響。摘要要盡量簡明、生動。特別要詳細說明自身企業(yè)的不同之處以及企業(yè)獲取成功的市場因素。如果企業(yè)家了解他所做的事情，摘要僅需2頁紙就足夠了。如果企業(yè)家不了解自己正在做什么，摘要就可能要寫20頁紙以上。因此，有些投資家就依照摘要的長短來“把麥粒從谷殼中挑出來” 2．產(chǎn)品(服務(wù))介紹在進行投資項目評估時，投資人最關(guān)心的問題就是，風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)或服務(wù)能否以及在多大程度上解決現(xiàn)實生活中的問題，或者，風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)品(服務(wù))能否幫助顧客節(jié)約開支，增加收入。因此，產(chǎn)品介紹是創(chuàng)業(yè)計劃書中必不可少的一項內(nèi)容。通常，產(chǎn)品介紹應(yīng)包括以下內(nèi)容：產(chǎn)品的概念、性能及特性；主要產(chǎn)品介紹；產(chǎn)品的市場競爭力；產(chǎn)品的研究和開發(fā)過程；發(fā)展新產(chǎn)品的計劃和成本分析；產(chǎn)品的市場前景預(yù)測；產(chǎn)品的品牌和專利。參考資料： http://www.795.com.cn/wz/31262_1.html

要看你寫是項目呢？一般些的格式如下：我前一段時間也些商業(yè)計劃書項目計劃書（項目征集模版）項目名稱公司名稱注冊資本所屬行業(yè) 經(jīng)營范圍法定代表人電話地址郵編手機 Email 指定聯(lián)系人電話手機 Email 公司簡介公司名稱、發(fā)展歷史、產(chǎn)品服務(wù)以及各股東項目概述具體的產(chǎn)品介紹，包括目前處于的階段以及主要客戶對象知識產(chǎn)權(quán) 本項目是否擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，技術(shù)突破點技術(shù)的主要創(chuàng)新點及其在國內(nèi)外同行業(yè)中的領(lǐng)先程度行業(yè)狀況及市場空間項目所在行業(yè)的發(fā)展階段、狀況，潛在市場的整體規(guī)模主要競爭優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢：采用的核心技術(shù)與國內(nèi)外同類產(chǎn)品的競爭分析；市場優(yōu)勢目：前公司的市場份額及市場地位；銷售方法和營銷策略以及競爭性分析。主要競爭對手國內(nèi)外的主要競爭對手及其情況主要服務(wù)領(lǐng)域項目發(fā)展所服務(wù)的主要領(lǐng)域和潛在領(lǐng)域盈利模式企業(yè)運作與盈利模式公司目前面臨的問題及項目風(fēng)險分析包括技術(shù)難題、管理難題、市場運作等方面的難題和風(fēng)險解決途徑期望的解決面臨難題和降低風(fēng)險的方法和措施三年銷售盈利預(yù)測（萬元人民幣）項目第1年第2年第3年銷量銷售收入主營業(yè)務(wù)成本毛利經(jīng)營費用息稅前利潤企業(yè)中小企業(yè)融資歷史及資金結(jié)構(gòu) 中小企業(yè)融資機構(gòu)的名稱、中小企業(yè)融資額度、資金結(jié)構(gòu) 資金需求量（單位：萬元幣種：人民幣）資金使用計劃投資收益率核心管理團隊主要成員（技術(shù)團隊和管理團隊）姓名性別職務(wù) 出生年月學(xué)歷專業(yè) 畢業(yè)學(xué)校專業(yè)職稱或職業(yè)資格期望的交易結(jié)構(gòu)

項目計劃書，關(guān)鍵要有具有說服力的東西，讓投資人看到回報。

一、項目提出的背景和必要性包括國內(nèi)外現(xiàn)狀、知識產(chǎn)權(quán)狀況和發(fā)展趨勢；技術(shù)突破對產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步的重要意義和作用；項目可能形成的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和市場前景。二、國內(nèi)外市場分析包括國際市場狀況及該產(chǎn)品未來增長趨勢、國際市場的競爭能力、產(chǎn)品替代進口或出口的可能性；國內(nèi)市場需求規(guī)模和產(chǎn)品的發(fā)展前景、在國內(nèi)市場的競爭優(yōu)勢和市場占有率。三、項目主要開發(fā)和建設(shè)內(nèi)容包括項目的主要科技攻關(guān)內(nèi)容、項目目標(biāo)及開發(fā)任務(wù)。四、項目實施的技術(shù)方案包括項目的技術(shù)路線、工藝的合理性和成熟性，關(guān)鍵技術(shù)的先進性和創(chuàng)新點；產(chǎn)品技術(shù)性能水平與國內(nèi)外同類產(chǎn)品的比較；項目承擔(dān)單位在實施本項目的優(yōu)勢。五、項目實施的現(xiàn)有基礎(chǔ) 包括項目承擔(dān)單位注冊地點、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和負債情況、員工構(gòu)成、主要業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品、生產(chǎn)規(guī)模、主要裝備和技術(shù)水平、近年來經(jīng)營狀況；對引進技術(shù)的消化、吸收、創(chuàng)新的后續(xù)開發(fā)能力；企業(yè)資質(zhì)、信用和融資能力等。六、項目組織機構(gòu)和人員安排包括項目的組織形式、產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟運作機制及分工安排；項目的實施地點；項目承擔(dān)單位負責(zé)人、項目領(lǐng)軍人物主要情況；項目開發(fā)的人員安排。七、項目實施進度計劃包括項目階段考核指標(biāo)（含主要技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)，可能取得的專利尤其是發(fā)明專利和國外專利情況）及時間節(jié)點安排；項目的驗收指標(biāo)。八、項目資金需求及來源包括項目新增總投資估算、資金籌措方案（含自有資金、銀行貸款、科教興市專項資金、推進部門配套資金等）、投資使用計劃。九、項目經(jīng)濟和社會效益分析包括項目未來三年或五年生產(chǎn)成本、銷售收入和利稅估算；財務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期、投資利潤率、財務(wù)凈現(xiàn)值等指標(biāo)的動態(tài)財務(wù)分析；社會效益分析。十、項目風(fēng)險分析及應(yīng)對措施包括項目技術(shù)、市場、資金等風(fēng)險分析及應(yīng)對措施。十一、其它需要說明的事項十二、有關(guān)附件 1、項目承擔(dān)單位工商登記營業(yè)執(zhí)照（復(fù)印件）； 2、企業(yè)資質(zhì)證書、專利證書、特殊行業(yè)許可證和產(chǎn)品獲獎證書（復(fù)印件）， 3、上年度《資產(chǎn)負債表》、《損益表》、《現(xiàn)金流量表》及審計報告（復(fù)印件）； 4、項目銀行貸款承諾書、自有資金證明材料（原件）； 5、項目若有基本建設(shè)內(nèi)容，還需有項目規(guī)劃、土地、環(huán)保意見（復(fù)印件）； 6、與項目相關(guān)的其它證明材料或文件等。

7，項目投資評價中凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的缺陷及其改善

引言：在進行項目投資時，凈現(xiàn)值法是被大多數(shù)投資人所常用的一種分析方法。但其實我們更應(yīng)該認識到：資本預(yù)算程序并不是僅僅依靠簡單的財務(wù)評價準(zhǔn)則就能產(chǎn)生有效結(jié)果的，必須考慮一系列限制條件。同樣，凈現(xiàn)值作為最重要的項目投資財務(wù)評價方法，本身也存在許多重要缺陷，這一點在現(xiàn)在的項目評價教科書中并沒有或很少明確突出。所推薦的文章表明了一個論點：在進行項目評價時必須結(jié)合實際因素，運用多種決策準(zhǔn)則，特別是其他準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值得出沖突的結(jié)果時，要仔細分析沖突的原因，而不能輕易地推斷其他準(zhǔn)則得出的是錯誤結(jié)論。事實上，正是在其他評價準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則發(fā)生沖突而非得出一致結(jié)果的情況下，其他決策準(zhǔn)則的意義方才會顯示出來，這啟發(fā)我們?nèi)ヌ綄る[藏在沖突后面的真正原因。　　一、引言標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)學(xué)教科書中，項目投資的主要財務(wù)評價準(zhǔn)則包括凈現(xiàn)值(NPV)、內(nèi)部回報率(1RR)、回收期、獲利性指數(shù)和賬面回報率。一般認為，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則是最重要的項目投資財務(wù)評價方法，它衡量了項目實施后對企業(yè)價值的增加值，與企業(yè)價值最大化的目標(biāo)相一致.相比之下，其他準(zhǔn)則則各有優(yōu)缺點，對凈現(xiàn)值準(zhǔn)則只起到驗證的作用。判斷凈現(xiàn)值以外的其他評價準(zhǔn)則是否有效的一條重要標(biāo)準(zhǔn)在于：當(dāng)運用財務(wù)評價方法來判斷是否接受或者拒絕某一項目時，或者對多個項目進行排序時，其他評價準(zhǔn)則是否可以取得與凈現(xiàn)值一致的決策結(jié)果。如果與凈現(xiàn)值結(jié)果一致，則該方法有意義；否則，一定存在某一種缺陷。　　許多調(diào)查顯示，實踐中多數(shù)公司并不主要依賴凈現(xiàn)值準(zhǔn)則進行資本預(yù)算決策。例如，Stanley and Block (1984)依據(jù)1981年一項對跨國公司的調(diào)查顯示：65.3%的企業(yè)使用IRR作為主要的資本預(yù)算準(zhǔn)則，而只有16. 5%的企業(yè)使用NPV準(zhǔn)則。盡管只有5%的企業(yè)使用回收期作為主要的決策準(zhǔn)則，但高達37.6%的企業(yè)把回收期作為最主要的補充準(zhǔn)則來使用。一方面，Dixit and Pindyck(1994)注意到，企業(yè)一般不進行項目投資，除非項目的NPV遠遠大于零，另一方面，盡管有時繼續(xù)經(jīng)營的NPV為負值，企業(yè)也會繼續(xù)該項目，直到繼續(xù)經(jīng)營的損失太大，才可能退出或者停止投資。這一系列現(xiàn)實情況顯然與標(biāo)準(zhǔn)理論不相符合，提醒我們必須要重新審視凈現(xiàn)值準(zhǔn)則。下面，本文從凈現(xiàn)值本身暗含的假設(shè)著手，分析凈現(xiàn)值準(zhǔn)則具有的內(nèi)在缺陷。　　二、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的缺陷1.凈現(xiàn)值準(zhǔn)則忽略了項目的不可收回性和延遲的選擇權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則實際上隱含著“沒有延遲的選擇權(quán)”的假設(shè)，即投資要么是立即實施，要么是永不實施。此外，它也沒有涉及對投資的不可收回性的明確處理。這些缺陷使得凈現(xiàn)值準(zhǔn)則實際上只適用于不確定性較少并且期限較短的投資決策中。這一點，最早由Pindyck(1991)注意到。他認為，標(biāo)準(zhǔn)的凈現(xiàn)值方法忽略了多數(shù)投資決策都具備的以下兩個重要特征。　　其一，投資支出至少在一定程度上是不可收回的，特別是對那些與企業(yè)或行業(yè)特定相關(guān)的項目而言。與企業(yè)相關(guān)的項目投資經(jīng)常包括大量的廣告和營銷等具有沉沒性質(zhì)的費用，這些費用雖然在將來可能為企業(yè)帶來收益，但一旦支出，就不可能再被收回。與行業(yè)相關(guān)的投資支出包括諸如收購一個煉鋼廠的投資支出。之所以說它是不可收回的，是因為除了鋼鐵之外，煉鋼廠基本上不能生產(chǎn)其他性質(zhì)的東西。盡管企業(yè)可能將該廠再出售給它的一個競爭對手，從而用收回部分投資，但投資的全部支出不大可能毫無成本的全部收回。特別是如果該行業(yè)是充分競爭的，其他企業(yè)對該煉鋼廠會進行類似的估值，因此該企業(yè)試圖出售該工廠而獲利的可能性就很小了。　　此外，由于買賣雙方的信息不對稱，至少部分不與企業(yè)或行業(yè)相關(guān)的投資項目也是不可收回的。這就是著名的“檸檬市場”(Akerlof，1970)。買方不了解有關(guān)貨物質(zhì)量的信息，因此，他們只愿意出一個對應(yīng)于市場上平均質(zhì)量的價格。賣方知道他們貨物的質(zhì)量低于平均水平，因此很愿意將其出售。這樣，平均的質(zhì)量下降了，價格也在不斷下降(在極端情形下，整個市場將會崩潰)。相應(yīng)地，投資支出只能部分地收回，在很大程度上它是不可收回的。最后，投資不可收回也可能源于政府管制、制度安排或者公司文化的不同，例如，資本控制可能為處置外資投資項目設(shè)置障礙，勞動法令也可能對聘用和解雇工人有特殊規(guī)定，從而造成額外成本。綜上所述，多數(shù)重要投資在很大程度上都是不可收回的。　　其二，企業(yè)投資很少建立在“要么現(xiàn)在投資，要么永不投資”的基礎(chǔ)上，管理層通常擁有一個推遲投資的選擇權(quán)或機會。推遲投資可以幫助管理層獲取更多的信息來評估項目的獲利能力，或者爭取更多的資源來為項目開展做出更充分的準(zhǔn)備，從而減少投資項目的風(fēng)險。　　在財務(wù)學(xué)中有機會選擇權(quán)與期權(quán)是等價的概念 (Dixit and Pindyck，1995)，即擁有投資機會就意味著擁有了一項有價值的期權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則忽略了項目的不可收回性和延遲的選擇權(quán)這兩個緊密聯(lián)系的特征，從而在投資決策評價中造成了如下后果：　　首先，NPV準(zhǔn)則沒有在投資成本中包括不可收回投資損失的期權(quán)價值。當(dāng)企業(yè)進行一項不可收回的投資支出時，也就意味著它放棄了對可能影響投資的預(yù)期或時間進度信息的等待，一旦市場條件變得十分惡劣，企業(yè)就不可能收回投資了。　　其次，NPV準(zhǔn)則忽略了創(chuàng)造期權(quán)的價值。有時某項投資單獨看起來很不經(jīng)濟，但實際上可能幫助企業(yè)在市場有利的情況下進行其他有利可圖的投資，例如研發(fā)投資。如果不正確地核算研發(fā)投資可能產(chǎn)生的期權(quán)價值，單純的NPV分析可能會抑制公司對研發(fā)項目的投資。　　將投資的不可收回性和期權(quán)價值考慮進去，就能夠很容易地解釋上文提到的NPV評價中的那些問題。關(guān)閉工廠或退出行業(yè)意味著有形和無形資產(chǎn)的損失。如果以后市場條件轉(zhuǎn)好，重新開展業(yè)務(wù)的成本又太高了。繼續(xù)經(jīng)營使得資本保持不動，保留了日后重新開展有利可圖業(yè)務(wù)的機會。期權(quán)是有價值的，公司理性地選擇保持其價值，甚至當(dāng)時發(fā)生虧損也在所不惜。　　2.凈現(xiàn)值準(zhǔn)則建立在“大項目優(yōu)于小項目”的偏見之上凈現(xiàn)值準(zhǔn)則衡量的是未來將要實施的項目對企業(yè)價值的增加值，是個絕對量指標(biāo)。絕對量衡量指標(biāo)的一個致命缺點在于它會受到衡量對象規(guī)模大小的影響，即絕對量指標(biāo)并非是規(guī)模中性的。雖然凈現(xiàn)值通常被公認為是最佳的衡量現(xiàn)金流量價值的絕對指標(biāo)，但從邏輯上可以推斷，它也不可避免地將會受到這一缺陷的影響。我們下面將凈現(xiàn)值準(zhǔn)則與內(nèi)部回報率準(zhǔn)則進行比較。內(nèi)部回報率是最常使用的項目評價的相對指標(biāo)，雖然可能不是最佳的指標(biāo)。內(nèi)部回報率的缺點在于不能直接計量價值增加值，只能指示出是否有價值增加了。但作為相對評價指標(biāo)，它卻是“規(guī)模中性”的，對于不同性質(zhì)、不同規(guī)模、不同時期甚至不同地域的項目的比較都很有用。　　前文我們已經(jīng)講過，評判凈現(xiàn)值準(zhǔn)則以外的評價準(zhǔn)則是否有效的一條重要原則，通常是看它們是否可以取得與凈現(xiàn)值一致的決策結(jié)果。對內(nèi)部回報率有很多批評，原因之一就在于此，即在處理不同規(guī)模、相互獨立的項目時，NPV與IRR常常得出相反的結(jié)論。　　然而，上述決策過程存在問題。首先，可以看出， NPV優(yōu)于IRR是建立在“大項目優(yōu)于小項目”的偏見之上的，并未考慮成本因素。項目B是項目A投資額的1.5倍，但NPV只是1.1倍左右，不能僅僅因為項目A較小 (從而NPV較小)就直接斷定項目的優(yōu)劣。其次，如果只能從兩個獨立項目中選取一個，說明存在有限資本預(yù)算的限制。如果在本例中是15000，那么投資 1.5個類似 A的項目(獲得NPV=5454)豈不優(yōu)于項目B?最后，假設(shè)兩個項目風(fēng)險相同也是不適當(dāng)?shù)模ǔ碚f，大項目和小項目之間的風(fēng)險并不相同，大項目通常需要外部融資，因而資本成本將會更高。　　NPV準(zhǔn)則假定同一企業(yè)的互相競爭的項目之間風(fēng)險一致。但實際上風(fēng)險很少是一致的。在其他條件相同的情形下，幾個小型項目組合的風(fēng)險顯然要比一個大項目的風(fēng)險小(考慮一下投資組合分散理論)。 NPV通常青睞較大的項目，然而小型項目的風(fēng)險通常更小，從而成本更低。與此相關(guān)的是，NPV準(zhǔn)則主要用于同一企業(yè)內(nèi)部不同項目之間的比較上，并且使用相同的資本機會成本(貼現(xiàn)率)。一旦使用不同的貼現(xiàn)率，就可能改變項目的排序。這樣，對于不同組織之間的項目，特別是不同規(guī)模的項目；NPV準(zhǔn)則就不是很有效了。　　考慮到委托代理關(guān)系的存在，NPV準(zhǔn)則偏好規(guī)模的假設(shè)可能加重代理成本問題。財務(wù)學(xué)者經(jīng)常用總部和部門經(jīng)理的分析框架來模擬標(biāo)準(zhǔn)的委托代理關(guān)系。在該框架內(nèi)，總部完全代表股東的利益，目標(biāo)是最大化股東價值；相反，部門經(jīng)理的目標(biāo)是最大化自身的效用，因此與股東價值最大化目標(biāo)背道而馳。假設(shè)總部可以沒有成本地觀察到企業(yè)所有可行的項目，則總部可以根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的NPV準(zhǔn)則來篩選項目，以便最大化企業(yè)價值。然而，如果總部并不像部門經(jīng)理那樣掌握有關(guān)可行項目的信息，則企業(yè)使用的資本預(yù)算準(zhǔn)則可能影響經(jīng)理向總部申請報批的項目的狀況。Berkovitch and lsrael(1998)根據(jù)這一思路研究發(fā)現(xiàn)，由于NPV準(zhǔn)則沒有考慮規(guī)模因素，從而使得擁有私人信息的經(jīng)理可以根據(jù)自己對大規(guī)模項目的偏好來挑選大規(guī)模的投資，而非挑選高NPV的項目。NPV準(zhǔn)則不能很好地阻止部門經(jīng)理的這種操縱。換句話說，盡管NPV能夠最好地計量企業(yè)價值增加值，很多情況下卻不能真正挑選出最高NPV值的項目。他們證明，在大型的所有權(quán)和控制權(quán)分離的公司中，存在 NPV不能很好地實施最大化企業(yè)價值的項目挑選程序問題。　　三、改善凈現(xiàn)值準(zhǔn)則缺陷的建議1.將投資機會的期權(quán)價值加入凈現(xiàn)值中投資決策的兩個特征(不可收回性和延遲的選擇權(quán))以及項目的現(xiàn)金流量總是不確定的，這一事實決定了投資決策和買入金融期權(quán)決策具有很大的相似性，啟發(fā)人們用金融期權(quán)的方法來進行投資決策：某一投資機會可以使得企業(yè)選擇是否以及何時進行投資，并且一旦未來的市場狀況變得不利時(企業(yè)此時不會再進行投資)，可以相應(yīng)地限制損失，相反，在未來有利的市場條件下，投資的收益將是無限的。這就是所謂項目投資評價的實物期權(quán)方法。當(dāng)企業(yè)決定實施某一投資時，正表明企業(yè)正在實施其實物期權(quán)。投資成本(不可收回的資本支出)是執(zhí)行價格：產(chǎn)生項目現(xiàn)金流的資產(chǎn)(如生產(chǎn)設(shè)備、另一家企業(yè)等)是期權(quán)的基準(zhǔn)資產(chǎn)，該資產(chǎn)產(chǎn)生的價值是不確定的，因此維持投資機會具有正的價值。　　然而，在運用實物期權(quán)方法改善凈現(xiàn)值決策時必須要注意：產(chǎn)生期權(quán)的活動在投資期權(quán)準(zhǔn)則中應(yīng)該比在單純的NPV準(zhǔn)則中所估計的價值更大：而執(zhí)行期權(quán)的活動則應(yīng)該比單純的NPV準(zhǔn)則所估計的價值更小(Dixit and Pindyck，1995)。其原因在于：期權(quán)本身也有價值。當(dāng)行動有利時，可以執(zhí)行期權(quán)，當(dāng)情況不利時，可以讓期權(quán)失效。這樣，收益依賴于可以忍受的損失的程度和概率。　　在資本市場上，這一點體現(xiàn)為投資者會對產(chǎn)生期權(quán)的投資估值更大，而對執(zhí)行期權(quán)的投資持保留態(tài)度。例如，如果制藥公司從研發(fā)項目投資(產(chǎn)生期權(quán))轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和營銷投資(執(zhí)行期權(quán))，它會發(fā)現(xiàn)投資者要求的回報率大幅增加，從而使項目融資發(fā)生困難。　　2.配合使用回收期準(zhǔn)則評價項目投資機會傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則“當(dāng)NPV為正時就進行投資”顯然忽視了期權(quán)的價值，理論上可以通過“將投資機會的期權(quán)價值加入凈現(xiàn)值中”來解決這一問題造成的項目對企業(yè)價值增加值的低估或高估。然而，估計期權(quán)的價值是一件異常困難的事情，特別是對于情況更為復(fù)雜的實物期權(quán)而言，幾乎稱得上是不可能的任務(wù)。這也是為什么實物期權(quán)的評價原則在現(xiàn)實中很少運用的主要原因之一。另一方面，已經(jīng)有學(xué)者嘗試配合使用回收期準(zhǔn)則來評價項目的投資機會。與相對評價準(zhǔn)則類似，回收期準(zhǔn)則盡管是實踐中最為經(jīng)常使用的投資評價準(zhǔn)則之一，同樣在以往的學(xué)術(shù)界沒有得到應(yīng)有的重視。事實上，除了易于理解、使用方便等傳統(tǒng)優(yōu)點外，回收期準(zhǔn)則對于從期權(quán)角度評價項目的投資機會，具有重要的指示作用。　　在本質(zhì)上，回收期衡量的是某一項目在其較早的壽命期間上產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。對于項目延遲的期權(quán)而言，回收期具備兩個性質(zhì)：其一，一旦項目被推遲，所有的現(xiàn)金流都被推遲，從而貼現(xiàn)程度將加大。然而，較“早期”的現(xiàn)金流對這一效應(yīng)將比較“晚期”的現(xiàn)金流更為敏感，因此，對擁有較短回收期的項目而言(此時，較早期的現(xiàn)金流所占比重更大)，延遲的時間成本較回收期更長的項目為大。其二，當(dāng)預(yù)期現(xiàn)金流隨機性很強時，為了獲得更多決策信息而推遲項目有助于經(jīng)理避免犯嚴重的錯誤。然而，較“晚期”的現(xiàn)金流比較“早期”的現(xiàn)金流更具備不確定性，因此，對擁有較短回收期的項目而言，延遲的不確定性收益較回收期更長的項目為低。所以，在所有其他條件相等的情形下，回收期較短的項目比回收期較長的項目有更大的成本，更低的收益，從而更容易滿足立即實施的條件。換句話說，如果項目可以被推遲，等待日后投資的價值是回收期的增函數(shù)。回收期越長，等待日后投資的價值越大；回收期越短，等待日后投資的價值越小，項目越應(yīng)該盡快實施。 Boyle and Guthrie(1997)在回收期的這兩個性質(zhì)基礎(chǔ)上，將最優(yōu)投資決策分成兩個步驟，并求證了一個關(guān)鍵回收期P*。具體地，投資決策過程第一步先確定項目的凈現(xiàn)值是否大于零。在項目的凈現(xiàn)值大于零的情況下進行第二步，即計算項目的回收期和關(guān)鍵回收期。如果回收期不超過關(guān)鍵回收期，則立即實施該項目，否則，推遲實施該項目。　　3.配合使用相對評價準(zhǔn)則，特別是當(dāng)相對準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則得出沖突的結(jié)果時，仔細分析沖突的原因前面已經(jīng)分析過，相對凈現(xiàn)值而言，相對評價準(zhǔn)則具有規(guī)模中性的優(yōu)點。這個優(yōu)點在以往的學(xué)術(shù)界并沒有得到應(yīng)有的重視。相反，以往的財務(wù)學(xué)教科書過分強調(diào)了內(nèi)部回報率準(zhǔn)則的種種缺點。其實稍加考察我們就會發(fā)現(xiàn)，有關(guān)內(nèi)部回報率準(zhǔn)則的很多缺點都是純粹從數(shù)學(xué)計算角度出發(fā)的，并沒有考慮現(xiàn)實的經(jīng)濟含義。如果我們能超越刻板的理論結(jié)論，從實際經(jīng)濟邏輯出發(fā)來考察這些批評，我們會發(fā)現(xiàn)，很多批評是站不住腳的。　　在表1的例子中我們看到，當(dāng)處理不同規(guī)模的投資項目時，內(nèi)部回報率和凈現(xiàn)值經(jīng)常得出相反的評價結(jié)果。對于這種投資規(guī)模不同的項目，傳統(tǒng)的處理方法是用增量現(xiàn)金流來比較。　　表2 項目A和項目B的增量現(xiàn)金流評價由于增量投資項目的IRR仍然大于資本機會成本 10%，可以得出結(jié)論項目B優(yōu)于項目A。因此，IRR和 NPV的沖突得到了解決。　　實際上，這樣的處理尚存在重大問題。前面已經(jīng)分析過，不同規(guī)模的項目，其風(fēng)險是不盡相同的。大項目通常需要外部融資，資本成本將會更高。考慮到增量投資部分的投資者要求的回報率也許遠遠大于10%，我們絕不能立刻斷言：大項目必然就優(yōu)于小項目。　　在Berkovitch and israel(1998)的研究中提到，由于NPV準(zhǔn)則沒有考慮規(guī)模因素，從而使得擁有私人信息的經(jīng)理可以根據(jù)自己對大規(guī)模項目的偏好來挑選大規(guī)模的投資。他們證明，必須結(jié)合使用不同的資本分配體系進行不同的資本預(yù)算決策，才能解決NPV不能很好地實施最大化企業(yè)價值的項目挑選程序問題。他們給出的解決思路就是使用相對評價準(zhǔn)則IRR或PI。由于IRR和PI是比率而非絕對量，它們是“規(guī)模中性”的，這就有助于經(jīng)理剔除規(guī)模因素，而真正關(guān)注項目的利潤層面。結(jié)論是，如果大公司實現(xiàn)好投資機會的概率相對較高時，應(yīng)該使用中央集權(quán)資本分配體系和諸如內(nèi)部回報率、獲利性指數(shù)等比率評價準(zhǔn)則，并且項目和管理層報酬之間不要有直接的聯(lián)系。　　四、結(jié)論資本預(yù)算程序并不是僅僅依靠簡單的財務(wù)評價準(zhǔn)則就能產(chǎn)生有效結(jié)果的，必須考慮一系列限制條件。同樣，凈現(xiàn)值作為最重要的項目投資財務(wù)評價方法，本身也存在許多重要缺陷，這一點在現(xiàn)在的項目評價教科書中并沒有或很少明確突出。上述分析表明，在進行項目評價時必須結(jié)合實際因素，運用多種決策準(zhǔn)則，特別是其他準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值得出沖突的結(jié)果時，要仔細分析沖突的原因，而不能輕易地推斷其他準(zhǔn)則得出的是錯誤結(jié)論。事實上，正是在其他評價準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則發(fā)生沖突而非得出一致結(jié)果的情況下，其他決策準(zhǔn)則的意義方才會顯示出來，并啟發(fā)我們?nèi)ヌ綄る[藏在沖突后面的真正原因。