成都市企業投資項目承諾制改革方案，某公司投資建設項目實際投資600萬元比計劃節省4分之1計劃投資

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1，某公司投資建設項目實際投資600萬元比計劃節省4分之1計劃投資

600/(1-1/4)=800

某公司投資建設項目實際投資600萬元比計劃節省4分之1計劃投資

2，成都現在有沒有好的投資項目啊

八益博覽城黃金商鋪，保底年收益10%，二期工程現已開啟

成都現在有沒有好的投資項目啊

3，某公司有一投資項目

每年稅后利潤=（120-50-30）*（1-30%）=28萬元，凈現金流量，0年是-270萬，1——4年是（28+50）萬，第5年是78+20=108萬NPV=-270+78（p/a,10%,5)+20*(p/f,10%,5)=40.28萬元折現率為10%，凈現值大于0，所以項目可行。

解：設甲隊單獨完成需x天，則乙隊單獨完成需要2x天，（1分）根據題意得，1/x+1/2x=1/20（2分）解得x=30 經檢驗，x=30是原方程的解，且x=30，2x=60都符合題意．（2分） ∴應付甲隊30×1000=30000（元）．應付乙隊30×2×550=33000（元）．答：公司應選擇甲工程隊，應付工程總費用30000元．（3分）

某公司有一投資項目

4，廠辦大集體改革中的53號文的內容是什么

廠辦大集體改革中的53號文的內容是：一、企業投資建設本目錄內的固定資產投資項目，須按照規定報送有關項目核準機關核準。企業投資建設本目錄外的項目，實行備案管理。事業單位、社會團體等投資建設的項目，按照本目錄執行。原油、天然氣開發項目由具有開采權的企業自行決定，并報國務院行業管理部門備案。具有開采權的相關企業應依據相關法律法規，堅持統籌規劃，合理開發利用資源，避免資源無序開采。二、法律、行政法規和國家制定的發展規劃、產業政策、總量控制目標、技術政策、準入標準、用地政策、環保政策、信貸政策等是企業開展項目前期工作的重要依據，是項目核準機關和國土資源、環境保護、城鄉規劃、行業管理等部門以及金融機構對項目進行審查的依據。環境保護部門應根據項目對環境的影響程度實行分級分類管理，對環境影響大、環境風險高的項目嚴格環評審批，并強化事中事后監管。三、對于鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、船舶等產能嚴重過剩行業的項目，要嚴格執行《國務院關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》（國發〔2013〕41號），各地方、各部門不得以其他任何名義、任何方式備案新增產能項目，各相關部門和機構不得辦理土地（海域）供應、能評、環評審批和新增授信支持等相關業務，并合力推進化解產能嚴重過剩矛盾各項工作。四、項目核準機關要改進完善管理辦法，切實提高行政效能，認真履行核準職責，嚴格按照規定權限、程序和時限等要求進行審查。監管重心要與核準、備案權限同步下移，地方政府要切實履行監管職責。有關部門要密切配合，按照職責分工，相應改進管理辦法，依法加強對投資活動的監管。對不符合法律法規規定以及未按規定權限和程序核準或者備案的項目，有關部門不得辦理相關手續，金融機構不得提供信貸支持。五、按照規定由國務院核準的項目，由發展改革委審核后報國務院核準。按照規定報國務院備案的項目，由發展改革委核準后報國務院備案。核報國務院核準的項目、國務院投資主管部門核準的項目，事前須征求國務院行業管理部門的意見。由地方政府核準的項目，省級政府可以根據本地實際情況具體劃分地方各級政府的核準權限。由省級政府核準的項目，核準權限不得下放。六、法律、行政法規和國家有專門規定的，按照有關規定執行。商務主管部門按國家有關規定對外商投資企業的設立和變更、國內企業在境外投資開辦企業（金融企業除外）進行審核或備案管理。廠辦大集體是指由國有企業批準或資助興辦的，以安置回城知青和職工子女就業為目的，主要向主辦企業提供配套產品或勞務服務，由主辦企業委派人員或領導參與生產經營并在工商行政機關登記注冊為集體所有制的企業。

53號文是指國務院國資委2011年下發的“國資發分配[2011]53號”《關于做好中央企業廠辦大集體改革有關工作的通知》

十萬火急，上級單位告知網上可查此文，但怎么都找不到，急死人了......

5，如何應對上市公司募集資金變更投向

　　募集資金改變投向已引起監管部門注意　　從近兩年來的數據來看,上市公司對變更募集資金投向的確不夠慎重,有數據為證。據統計,1999年,上市公司項目變更率為29.26%；2000年,上市公司項目變更率達到了41.97%；2001年,共有202家上市公司變更募集資金用途；2002年,此數據已達到217家。如果募集資金變更投向是投入到強化公司核心競爭力項目上,投資者或者可以理解,但有些公司是去搞多元化經營,有些公司甚至搞起委托理財,投資者就說了,錢交給你去委托理財,還不如我直接委托理財,如此種種造成了市場對募集資金的抨擊。　　由于上市公司如此頻繁地改變募集資金投向將會帶來一系列的負面影響。2002年第一季度,監管部門打響了監管上市公司資金使用行為的第一槍,其中煙臺萬華、禾嘉股份就撞到了槍口上。　　從目前盤面來看,上市公司改變募集資金主要有兩方面: 　　一是募集資金改變投向,即以新項目換舊項目。如果上市公司不是追逐產業熱點而是強化核心競爭力,即更換的項目也是圍繞著主營業務展開的,那么,此類個股的投資評級并不會因此而發生變化。比如說日前一汽轎車公告稱,將1997年募集資金節余的4.2億元投向Mazda6型轎車,這對于提高一汽轎車在中高檔型轎車領域的領先地位無疑是很有幫助的,所以此類個股仍然可以維持著原先的評級,或者持有,或者買入。但如果是追逐市場產業熱點的,那么,投資者就要考慮了。因為在2000年網絡熱潮中,除了海虹控股等極少數上市公司外,大多數上市公司以投資失敗而告終,前車可鑒,投資者一遇到此類個股,評級要下降,最好是考慮賣出。　　二是委托理財。對于此項變更,投資者大可不必改變對此類個股的看法。因為從目前盤面來看,委托理財的動力來源于項目變更后沒有新的好項目或者本身就沒有好項目,但是由于當前對委托資金監管力度的加大以及當前二級市場見底跡象甚濃,委托理財并不會造成多大的損失,反而有助于提高資金的使用效率。就此點而言,委托理財本身不是過錯,過錯在于再融資行為本身。　　兩類企業容易產生變更募集資金投向　　由此可見,投資者防范上市公司隨意變更募集資金投向主要還是在于對源頭的把握上。就目前而言,有兩類個股是最容易出現變更募集資金投向行為的:一是拼合而成的上市公司,也就是部分企業上市的目的就是融資,那么,一旦錢從投資者的口袋里轉移到上市公司的帳戶里,接下來的事情不是購買關聯方的資產,就是隨意更改募集資金投向。二是一些雖是成熟型企業但并不具備行業領導者那種購并潛能的上市公司,此類企業融資后,因為產品市場空間、行業成長性等諸多因素的存在,并沒有多少的好項目,那么,這也決定了他們圈到錢后容易改變原先承諾的項目,比如說大西洋等。　　本版作者聲明:在本機構、本人所知情的范圍內,本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。　　本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責自負。讀者據此入市,風險自擔。

6，怎樣做好項目投資計劃書說服投資

創業計劃書必須要說明：怎樣寫好創業計劃書那些既不能給投資者以充分的信息也不能使投資者激動起來的創業計劃書，其最終結果只能是被扔進垃圾箱里。為了確保創業計劃書能“擊中目標”，創業者應做到以下幾點： 1．關注產品在創業計劃書中，應提供所有與企業的產品或服務有關的細節，包括企業所實施的所有調查。這些問題包括：產品正處于什么樣的發展階段？它的獨特性怎樣？企業分銷產品的方法是什么？誰會使用企業的產品，為什么？產品的生產成本是多少，售價是多少？企業發展新的現代化產品的計劃是什么？把出資者拉到企業的產品或服務中來，這樣出資者就會和創業者一樣對有興趣。制訂創業計劃書的目的不僅是要出資者相信企業的產品會在世界上產生革命性的影響，同時也要使他們相信企業有證明它的論據。創業計劃書對產品的闡述，要讓出資者感到：“噢，這種產品是多么美妙、多么令人鼓舞啊!” 2．敢于競爭在創業計劃書中，創業者應細致分析競爭對手的情況。競爭對手都是誰？他們的產品是如何工作的？競爭對手的產品與本企業的產品相比，有哪些相同點和不同點？競爭對手所采用的營銷策略是什么？要明確每個競爭者的銷售額，毛利潤、收入以及市場份額，然后再討論本企業相對于每個競爭者所具有的競爭優勢，要向投資者展示，顧客偏愛本企業的原因是：本企業的產品質量好，送貨迅速，定位適中，價格合適等等，創業計劃書要使它的讀者相信，本企業不僅是行業中的有力競爭者，而且將來還會是確定行業標準的領先者。在創業計劃書中，企業家還應闡明競爭者給本企業帶來的風險以及本企業所采取的對策。 3．了解市場創業計劃書要給投資者提供企業對目標市場的深入分析和理解。要細致分析經濟、地理、職業以及心理等因素對消費者選擇購買本企業產品這一行為的影響，以及各個因素所起的作用4．表明行動的方針企業的行動計劃應該是無解可擊的。創業計劃書中應該明確下列問題：企業如何把產品推向市場？如何設計生產線，如何組裝產品？企業生產需要哪些原料？企業擁有那些生產資源，還需要什么生產資源？生產和設備的成本是多少？企業是買設備還是租設備？解釋與產品組裝，儲存以及發送有關的固定成本和變動成本的情況。 5．展示你的管理隊伍在創業計劃書中，應首先描述一下整個管理隊伍及其職責，然而再分別介紹每位管理人員的特殊才能、特點和造詣，細致描述每個管理者將對公司所做的貢獻。創業計劃書中還應明確管理目標以及組織機構圖。 6．出色的計劃摘要二、創業計劃書的內容 1．計劃摘要計劃摘要列在創業計劃書書的最前面，它是濃縮了的創業計劃書的精華。計劃摘要涵蓋了計劃的要點，以求一目了然，以便讀者能在最短的時間內評審計劃并做出判斷。計劃摘要一般要有包括以下內容：公司介紹；主要產品和業務范圍；市場概貌；營銷策略；銷售計劃；生產管理計劃；管理者及其組織；財務計劃；資金需求狀況等。在介紹企業時，首先要說明創辦新企業的思路，新思想的形成過程以及企業的目標和發展戰略。其次，要交待企業現狀、過去的背景和企業的經營范圍。在這一部分中，要對企業以往的情況做客觀的評述，不回避失誤。中肯的分析往往更能贏得信任，從而使人容易認同企業的創業計劃書。最后，還要介紹一下創業者自己的背景、經歷、經驗和特長等。企業家的素質對企業的成績往往起關鍵性的作用。在這里，企業家應盡量突出自己的優點并表示自己強烈的進取精神，以給投資者留下一個好印象。在計劃摘要中，企業還必須要回答下列問題：(1)企業所處的行業，企業經營的性質和范圍；(2)企業主要產品的內容；(3)企業的市場在那里，誰是企業的顧客，他們有哪些需求；(4)企業的合伙人、投資人是誰；(5)企業的競爭對手是誰，競爭對手對企業的發展有何影響。摘要要盡量簡明、生動。特別要詳細說明自身企業的不同之處以及企業獲取成功的市場因素。如果企業家了解他所做的事情，摘要僅需2頁紙就足夠了。如果企業家不了解自己正在做什么，摘要就可能要寫20頁紙以上。因此，有些投資家就依照摘要的長短來“把麥粒從谷殼中挑出來” 2．產品(服務)介紹在進行投資項目評估時，投資人最關心的問題就是，風險企業的產品、技術或服務能否以及在多大程度上解決現實生活中的問題，或者，風險企業的產品(服務)能否幫助顧客節約開支，增加收入。因此，產品介紹是創業計劃書中必不可少的一項內容。通常，產品介紹應包括以下內容：產品的概念、性能及特性；主要產品介紹；產品的市場競爭力；產品的研究和開發過程；發展新產品的計劃和成本分析；產品的市場前景預測；產品的品牌和專利。參考資料： http://www.795.com.cn/wz/31262_1.html

要看你寫是項目呢？一般些的格式如下：我前一段時間也些商業計劃書項目計劃書（項目征集模版）項目名稱公司名稱注冊資本所屬行業經營范圍法定代表人電話地址郵編手機 Email 指定聯系人電話手機 Email 公司簡介公司名稱、發展歷史、產品服務以及各股東項目概述具體的產品介紹，包括目前處于的階段以及主要客戶對象知識產權本項目是否擁有自主知識產權，技術突破點技術的主要創新點及其在國內外同行業中的領先程度行業狀況及市場空間項目所在行業的發展階段、狀況，潛在市場的整體規模主要競爭優勢技術優勢：采用的核心技術與國內外同類產品的競爭分析；市場優勢目：前公司的市場份額及市場地位；銷售方法和營銷策略以及競爭性分析。主要競爭對手國內外的主要競爭對手及其情況主要服務領域項目發展所服務的主要領域和潛在領域盈利模式企業運作與盈利模式公司目前面臨的問題及項目風險分析包括技術難題、管理難題、市場運作等方面的難題和風險解決途徑期望的解決面臨難題和降低風險的方法和措施三年銷售盈利預測（萬元人民幣）項目第1年第2年第3年銷量銷售收入主營業務成本毛利經營費用息稅前利潤企業中小企業融資歷史及資金結構中小企業融資機構的名稱、中小企業融資額度、資金結構資金需求量（單位：萬元幣種：人民幣）資金使用計劃投資收益率核心管理團隊主要成員（技術團隊和管理團隊）姓名性別職務出生年月學歷專業畢業學校專業職稱或職業資格期望的交易結構

項目計劃書，關鍵要有具有說服力的東西，讓投資人看到回報。

一、項目提出的背景和必要性包括國內外現狀、知識產權狀況和發展趨勢；技術突破對產業技術進步的重要意義和作用；項目可能形成的產業規模和市場前景。二、國內外市場分析包括國際市場狀況及該產品未來增長趨勢、國際市場的競爭能力、產品替代進口或出口的可能性；國內市場需求規模和產品的發展前景、在國內市場的競爭優勢和市場占有率。三、項目主要開發和建設內容包括項目的主要科技攻關內容、項目目標及開發任務。四、項目實施的技術方案包括項目的技術路線、工藝的合理性和成熟性，關鍵技術的先進性和創新點；產品技術性能水平與國內外同類產品的比較；項目承擔單位在實施本項目的優勢。五、項目實施的現有基礎包括項目承擔單位注冊地點、股權結構、資產和負債情況、員工構成、主要業務和主要產品、生產規模、主要裝備和技術水平、近年來經營狀況；對引進技術的消化、吸收、創新的后續開發能力；企業資質、信用和融資能力等。六、項目組織機構和人員安排包括項目的組織形式、產學研聯盟運作機制及分工安排；項目的實施地點；項目承擔單位負責人、項目領軍人物主要情況；項目開發的人員安排。七、項目實施進度計劃包括項目階段考核指標（含主要技術經濟指標，可能取得的專利尤其是發明專利和國外專利情況）及時間節點安排；項目的驗收指標。八、項目資金需求及來源包括項目新增總投資估算、資金籌措方案（含自有資金、銀行貸款、科教興市專項資金、推進部門配套資金等）、投資使用計劃。九、項目經濟和社會效益分析包括項目未來三年或五年生產成本、銷售收入和利稅估算；財務內部收益率、投資回收期、投資利潤率、財務凈現值等指標的動態財務分析；社會效益分析。十、項目風險分析及應對措施包括項目技術、市場、資金等風險分析及應對措施。十一、其它需要說明的事項十二、有關附件 1、項目承擔單位工商登記營業執照（復印件）； 2、企業資質證書、專利證書、特殊行業許可證和產品獲獎證書（復印件）， 3、上年度《資產負債表》、《損益表》、《現金流量表》及審計報告（復印件）； 4、項目銀行貸款承諾書、自有資金證明材料（原件）； 5、項目若有基本建設內容，還需有項目規劃、土地、環保意見（復印件）； 6、與項目相關的其它證明材料或文件等。

7，項目投資評價中凈現值準則的缺陷及其改善

引言：在進行項目投資時，凈現值法是被大多數投資人所常用的一種分析方法。但其實我們更應該認識到：資本預算程序并不是僅僅依靠簡單的財務評價準則就能產生有效結果的，必須考慮一系列限制條件。同樣，凈現值作為最重要的項目投資財務評價方法，本身也存在許多重要缺陷，這一點在現在的項目評價教科書中并沒有或很少明確突出。所推薦的文章表明了一個論點：在進行項目評價時必須結合實際因素，運用多種決策準則，特別是其他準則與凈現值得出沖突的結果時，要仔細分析沖突的原因，而不能輕易地推斷其他準則得出的是錯誤結論。事實上，正是在其他評價準則與凈現值準則發生沖突而非得出一致結果的情況下，其他決策準則的意義方才會顯示出來，這啟發我們去探尋隱藏在沖突后面的真正原因。　　一、引言標準的財務學教科書中，項目投資的主要財務評價準則包括凈現值(NPV)、內部回報率(1RR)、回收期、獲利性指數和賬面回報率。一般認為，凈現值準則是最重要的項目投資財務評價方法，它衡量了項目實施后對企業價值的增加值，與企業價值最大化的目標相一致.相比之下，其他準則則各有優缺點，對凈現值準則只起到驗證的作用。判斷凈現值以外的其他評價準則是否有效的一條重要標準在于：當運用財務評價方法來判斷是否接受或者拒絕某一項目時，或者對多個項目進行排序時，其他評價準則是否可以取得與凈現值一致的決策結果。如果與凈現值結果一致，則該方法有意義；否則，一定存在某一種缺陷。　　許多調查顯示，實踐中多數公司并不主要依賴凈現值準則進行資本預算決策。例如，Stanley and Block (1984)依據1981年一項對跨國公司的調查顯示：65.3%的企業使用IRR作為主要的資本預算準則，而只有16. 5%的企業使用NPV準則。盡管只有5%的企業使用回收期作為主要的決策準則，但高達37.6%的企業把回收期作為最主要的補充準則來使用。一方面，Dixit and Pindyck(1994)注意到，企業一般不進行項目投資，除非項目的NPV遠遠大于零，另一方面，盡管有時繼續經營的NPV為負值，企業也會繼續該項目，直到繼續經營的損失太大，才可能退出或者停止投資。這一系列現實情況顯然與標準理論不相符合，提醒我們必須要重新審視凈現值準則。下面，本文從凈現值本身暗含的假設著手，分析凈現值準則具有的內在缺陷。　　二、凈現值準則的缺陷1.凈現值準則忽略了項目的不可收回性和延遲的選擇權標準的凈現值準則實際上隱含著“沒有延遲的選擇權”的假設，即投資要么是立即實施，要么是永不實施。此外，它也沒有涉及對投資的不可收回性的明確處理。這些缺陷使得凈現值準則實際上只適用于不確定性較少并且期限較短的投資決策中。這一點，最早由Pindyck(1991)注意到。他認為，標準的凈現值方法忽略了多數投資決策都具備的以下兩個重要特征。　　其一，投資支出至少在一定程度上是不可收回的，特別是對那些與企業或行業特定相關的項目而言。與企業相關的項目投資經常包括大量的廣告和營銷等具有沉沒性質的費用，這些費用雖然在將來可能為企業帶來收益，但一旦支出，就不可能再被收回。與行業相關的投資支出包括諸如收購一個煉鋼廠的投資支出。之所以說它是不可收回的，是因為除了鋼鐵之外，煉鋼廠基本上不能生產其他性質的東西。盡管企業可能將該廠再出售給它的一個競爭對手，從而用收回部分投資，但投資的全部支出不大可能毫無成本的全部收回。特別是如果該行業是充分競爭的，其他企業對該煉鋼廠會進行類似的估值，因此該企業試圖出售該工廠而獲利的可能性就很小了。　　此外，由于買賣雙方的信息不對稱，至少部分不與企業或行業相關的投資項目也是不可收回的。這就是著名的“檸檬市場”(Akerlof，1970)。買方不了解有關貨物質量的信息，因此，他們只愿意出一個對應于市場上平均質量的價格。賣方知道他們貨物的質量低于平均水平，因此很愿意將其出售。這樣，平均的質量下降了，價格也在不斷下降(在極端情形下，整個市場將會崩潰)。相應地，投資支出只能部分地收回，在很大程度上它是不可收回的。最后，投資不可收回也可能源于政府管制、制度安排或者公司文化的不同，例如，資本控制可能為處置外資投資項目設置障礙，勞動法令也可能對聘用和解雇工人有特殊規定，從而造成額外成本。綜上所述，多數重要投資在很大程度上都是不可收回的。　　其二，企業投資很少建立在“要么現在投資，要么永不投資”的基礎上，管理層通常擁有一個推遲投資的選擇權或機會。推遲投資可以幫助管理層獲取更多的信息來評估項目的獲利能力，或者爭取更多的資源來為項目開展做出更充分的準備，從而減少投資項目的風險。　　在財務學中有機會選擇權與期權是等價的概念 (Dixit and Pindyck，1995)，即擁有投資機會就意味著擁有了一項有價值的期權。標準的凈現值準則忽略了項目的不可收回性和延遲的選擇權這兩個緊密聯系的特征，從而在投資決策評價中造成了如下后果：　　首先，NPV準則沒有在投資成本中包括不可收回投資損失的期權價值。當企業進行一項不可收回的投資支出時，也就意味著它放棄了對可能影響投資的預期或時間進度信息的等待，一旦市場條件變得十分惡劣，企業就不可能收回投資了。　　其次，NPV準則忽略了創造期權的價值。有時某項投資單獨看起來很不經濟，但實際上可能幫助企業在市場有利的情況下進行其他有利可圖的投資，例如研發投資。如果不正確地核算研發投資可能產生的期權價值，單純的NPV分析可能會抑制公司對研發項目的投資。　　將投資的不可收回性和期權價值考慮進去，就能夠很容易地解釋上文提到的NPV評價中的那些問題。關閉工廠或退出行業意味著有形和無形資產的損失。如果以后市場條件轉好，重新開展業務的成本又太高了。繼續經營使得資本保持不動，保留了日后重新開展有利可圖業務的機會。期權是有價值的，公司理性地選擇保持其價值，甚至當時發生虧損也在所不惜。　　2.凈現值準則建立在“大項目優于小項目”的偏見之上凈現值準則衡量的是未來將要實施的項目對企業價值的增加值，是個絕對量指標。絕對量衡量指標的一個致命缺點在于它會受到衡量對象規模大小的影響，即絕對量指標并非是規模中性的。雖然凈現值通常被公認為是最佳的衡量現金流量價值的絕對指標，但從邏輯上可以推斷，它也不可避免地將會受到這一缺陷的影響。我們下面將凈現值準則與內部回報率準則進行比較。內部回報率是最常使用的項目評價的相對指標，雖然可能不是最佳的指標。內部回報率的缺點在于不能直接計量價值增加值，只能指示出是否有價值增加了。但作為相對評價指標，它卻是“規模中性”的，對于不同性質、不同規模、不同時期甚至不同地域的項目的比較都很有用。　　前文我們已經講過，評判凈現值準則以外的評價準則是否有效的一條重要原則，通常是看它們是否可以取得與凈現值一致的決策結果。對內部回報率有很多批評，原因之一就在于此，即在處理不同規模、相互獨立的項目時，NPV與IRR常常得出相反的結論。　　然而，上述決策過程存在問題。首先，可以看出， NPV優于IRR是建立在“大項目優于小項目”的偏見之上的，并未考慮成本因素。項目B是項目A投資額的1.5倍，但NPV只是1.1倍左右，不能僅僅因為項目A較小 (從而NPV較小)就直接斷定項目的優劣。其次，如果只能從兩個獨立項目中選取一個，說明存在有限資本預算的限制。如果在本例中是15000，那么投資 1.5個類似 A的項目(獲得NPV=5454)豈不優于項目B?最后，假設兩個項目風險相同也是不適當的，通常來說，大項目和小項目之間的風險并不相同，大項目通常需要外部融資，因而資本成本將會更高。　　NPV準則假定同一企業的互相競爭的項目之間風險一致。但實際上風險很少是一致的。在其他條件相同的情形下，幾個小型項目組合的風險顯然要比一個大項目的風險小(考慮一下投資組合分散理論)。 NPV通常青睞較大的項目，然而小型項目的風險通常更小，從而成本更低。與此相關的是，NPV準則主要用于同一企業內部不同項目之間的比較上，并且使用相同的資本機會成本(貼現率)。一旦使用不同的貼現率，就可能改變項目的排序。這樣，對于不同組織之間的項目，特別是不同規模的項目；NPV準則就不是很有效了。　　考慮到委托代理關系的存在，NPV準則偏好規模的假設可能加重代理成本問題。財務學者經常用總部和部門經理的分析框架來模擬標準的委托代理關系。在該框架內，總部完全代表股東的利益，目標是最大化股東價值；相反，部門經理的目標是最大化自身的效用，因此與股東價值最大化目標背道而馳。假設總部可以沒有成本地觀察到企業所有可行的項目，則總部可以根據標準的NPV準則來篩選項目，以便最大化企業價值。然而，如果總部并不像部門經理那樣掌握有關可行項目的信息，則企業使用的資本預算準則可能影響經理向總部申請報批的項目的狀況。Berkovitch and lsrael(1998)根據這一思路研究發現，由于NPV準則沒有考慮規模因素，從而使得擁有私人信息的經理可以根據自己對大規模項目的偏好來挑選大規模的投資，而非挑選高NPV的項目。NPV準則不能很好地阻止部門經理的這種操縱。換句話說，盡管NPV能夠最好地計量企業價值增加值，很多情況下卻不能真正挑選出最高NPV值的項目。他們證明，在大型的所有權和控制權分離的公司中，存在 NPV不能很好地實施最大化企業價值的項目挑選程序問題。　　三、改善凈現值準則缺陷的建議1.將投資機會的期權價值加入凈現值中投資決策的兩個特征(不可收回性和延遲的選擇權)以及項目的現金流量總是不確定的，這一事實決定了投資決策和買入金融期權決策具有很大的相似性，啟發人們用金融期權的方法來進行投資決策：某一投資機會可以使得企業選擇是否以及何時進行投資，并且一旦未來的市場狀況變得不利時(企業此時不會再進行投資)，可以相應地限制損失，相反，在未來有利的市場條件下，投資的收益將是無限的。這就是所謂項目投資評價的實物期權方法。當企業決定實施某一投資時，正表明企業正在實施其實物期權。投資成本(不可收回的資本支出)是執行價格：產生項目現金流的資產(如生產設備、另一家企業等)是期權的基準資產，該資產產生的價值是不確定的，因此維持投資機會具有正的價值。　　然而，在運用實物期權方法改善凈現值決策時必須要注意：產生期權的活動在投資期權準則中應該比在單純的NPV準則中所估計的價值更大：而執行期權的活動則應該比單純的NPV準則所估計的價值更小(Dixit and Pindyck，1995)。其原因在于：期權本身也有價值。當行動有利時，可以執行期權，當情況不利時，可以讓期權失效。這樣，收益依賴于可以忍受的損失的程度和概率。　　在資本市場上，這一點體現為投資者會對產生期權的投資估值更大，而對執行期權的投資持保留態度。例如，如果制藥公司從研發項目投資(產生期權)轉向生產和營銷投資(執行期權)，它會發現投資者要求的回報率大幅增加，從而使項目融資發生困難。　　2.配合使用回收期準則評價項目投資機會傳統的凈現值準則“當NPV為正時就進行投資”顯然忽視了期權的價值，理論上可以通過“將投資機會的期權價值加入凈現值中”來解決這一問題造成的項目對企業價值增加值的低估或高估。然而，估計期權的價值是一件異常困難的事情，特別是對于情況更為復雜的實物期權而言，幾乎稱得上是不可能的任務。這也是為什么實物期權的評價原則在現實中很少運用的主要原因之一。另一方面，已經有學者嘗試配合使用回收期準則來評價項目的投資機會。與相對評價準則類似，回收期準則盡管是實踐中最為經常使用的投資評價準則之一，同樣在以往的學術界沒有得到應有的重視。事實上，除了易于理解、使用方便等傳統優點外，回收期準則對于從期權角度評價項目的投資機會，具有重要的指示作用。　　在本質上，回收期衡量的是某一項目在其較早的壽命期間上產生現金流量的能力。對于項目延遲的期權而言，回收期具備兩個性質：其一，一旦項目被推遲，所有的現金流都被推遲，從而貼現程度將加大。然而，較“早期”的現金流對這一效應將比較“晚期”的現金流更為敏感，因此，對擁有較短回收期的項目而言(此時，較早期的現金流所占比重更大)，延遲的時間成本較回收期更長的項目為大。其二，當預期現金流隨機性很強時，為了獲得更多決策信息而推遲項目有助于經理避免犯嚴重的錯誤。然而，較“晚期”的現金流比較“早期”的現金流更具備不確定性，因此，對擁有較短回收期的項目而言，延遲的不確定性收益較回收期更長的項目為低。所以，在所有其他條件相等的情形下，回收期較短的項目比回收期較長的項目有更大的成本，更低的收益，從而更容易滿足立即實施的條件。換句話說，如果項目可以被推遲，等待日后投資的價值是回收期的增函數。回收期越長，等待日后投資的價值越大；回收期越短，等待日后投資的價值越小，項目越應該盡快實施。 Boyle and Guthrie(1997)在回收期的這兩個性質基礎上，將最優投資決策分成兩個步驟，并求證了一個關鍵回收期P*。具體地，投資決策過程第一步先確定項目的凈現值是否大于零。在項目的凈現值大于零的情況下進行第二步，即計算項目的回收期和關鍵回收期。如果回收期不超過關鍵回收期，則立即實施該項目，否則，推遲實施該項目。　　3.配合使用相對評價準則，特別是當相對準則與凈現值準則得出沖突的結果時，仔細分析沖突的原因前面已經分析過，相對凈現值而言，相對評價準則具有規模中性的優點。這個優點在以往的學術界并沒有得到應有的重視。相反，以往的財務學教科書過分強調了內部回報率準則的種種缺點。其實稍加考察我們就會發現，有關內部回報率準則的很多缺點都是純粹從數學計算角度出發的，并沒有考慮現實的經濟含義。如果我們能超越刻板的理論結論，從實際經濟邏輯出發來考察這些批評，我們會發現，很多批評是站不住腳的。　　在表1的例子中我們看到，當處理不同規模的投資項目時，內部回報率和凈現值經常得出相反的評價結果。對于這種投資規模不同的項目，傳統的處理方法是用增量現金流來比較。　　表2 項目A和項目B的增量現金流評價由于增量投資項目的IRR仍然大于資本機會成本 10%，可以得出結論項目B優于項目A。因此，IRR和 NPV的沖突得到了解決。　　實際上，這樣的處理尚存在重大問題。前面已經分析過，不同規模的項目，其風險是不盡相同的。大項目通常需要外部融資，資本成本將會更高。考慮到增量投資部分的投資者要求的回報率也許遠遠大于10%，我們絕不能立刻斷言：大項目必然就優于小項目。　　在Berkovitch and israel(1998)的研究中提到，由于NPV準則沒有考慮規模因素，從而使得擁有私人信息的經理可以根據自己對大規模項目的偏好來挑選大規模的投資。他們證明，必須結合使用不同的資本分配體系進行不同的資本預算決策，才能解決NPV不能很好地實施最大化企業價值的項目挑選程序問題。他們給出的解決思路就是使用相對評價準則IRR或PI。由于IRR和PI是比率而非絕對量，它們是“規模中性”的，這就有助于經理剔除規模因素，而真正關注項目的利潤層面。結論是，如果大公司實現好投資機會的概率相對較高時，應該使用中央集權資本分配體系和諸如內部回報率、獲利性指數等比率評價準則，并且項目和管理層報酬之間不要有直接的聯系。　　四、結論資本預算程序并不是僅僅依靠簡單的財務評價準則就能產生有效結果的，必須考慮一系列限制條件。同樣，凈現值作為最重要的項目投資財務評價方法，本身也存在許多重要缺陷，這一點在現在的項目評價教科書中并沒有或很少明確突出。上述分析表明，在進行項目評價時必須結合實際因素，運用多種決策準則，特別是其他準則與凈現值得出沖突的結果時，要仔細分析沖突的原因，而不能輕易地推斷其他準則得出的是錯誤結論。事實上，正是在其他評價準則與凈現值準則發生沖突而非得出一致結果的情況下，其他決策準則的意義方才會顯示出來，并啟發我們去探尋隱藏在沖突后面的真正原因。